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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对顺鑫农业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：多因素致业绩承压，看好金标放量》，本报告对顺鑫农业给出买入评级，当前股价为25.47元。

顺鑫农业(000860)
事件
2023年8月25日，顺鑫农业发布2023年半年度报告。
业绩符合预期，多因素致短期承压
2023H1总营收62.11亿元（同减5%），归母净利润-0.81亿元（同减303%）。2023Q2总营收21.24亿元（同减19%），归母净利润-4.09亿元（2022Q2为-0.64亿元），多因素致业绩承压，整体符合预期。根据此前业绩预告，上半年亏损主要系房地产项目回款较慢、出售写字楼产生税费、猪肉产业亏损较大所致。2023H1毛利率32.16%（+1pct），净利率-1.36%（-2pct），销售费用率9.45%（+2pct），管理费用率6.33%（+0.2pct），营业税金及附加占比为10.49%（-2pct）。2023Q2毛利率21.45%（-7pct），净利率-19.31%（-16pct），销售费用率11.45%（+6pct），管理费用率7.28%（+2pct），营业税金及附加占比为11.79%（-3pct），销售费用提升较多主要系公司扩大促销规模及调整促销模式所致。2023H1经营活动现金流净额为-22.06亿元（2022H1为-5.11亿元），销售回款43.31亿元（同减36%）。2023Q2经营活动现金流净额为-6.25亿元（同减227%），销售回款为20.47亿元（同减46%）。截至2023H1，合同负债19.42亿元（环比+6%）。
高档酒表现较好，看好金标放量
分产品看，2023H1白酒/猪肉/其他业务营收分别为45.53/12.40/4.18亿元，分别同比-7%/+17%/-23%；其中，高档酒/中档酒/低档酒营收分别为5.70/6.88/32.96亿元，分别同比+60%/-6%/-14%，分别占白酒收入比重13%/15%/72%，毛利率分别为74%/49%/41%，分别同比+3pct/+2pct/+4pct。上半年以经典二锅头、百年牛栏山为代表的高档酒表现较好，新国标核心单品“金标陈酿”符合消费升级趋势，看好未来在全国化布局进程中的铺货推广。上半年公司坚定推进房地产业务剥离进程，在北京产权交易所公开挂牌转让顺鑫佳宇控股权，看好公司聚焦主业。白酒分渠道看，2023H1直销/经销营收分别为0.11/45.42亿元，分别同比-24%/-7%，毛利率分别为49%/46%，分别同比+8pct/+5pct。分区域看，2023H1北京地区/外阜地区营收分别为20.78/41.34亿元，分别同比-6%/-4%，分别占总营收比重33%/67%，毛利率分别为19%/39%。白酒业务方面，公司在北京市场与平台商绑定，在外部市场开发区域大商，充分利用大商在其区域内的渠道资源。截至2023H1，经销商445家，较2022年年末增加3家。
盈利预测
公司二季度业绩受房地产和猪肉业务影响较大，随着房地产业务的剥离及金标新品的放量，白酒主业将逐步恢复。我们看好公司加快剥离房地产业务及金标陈酿加快放量，根据公司半年报，我们略调整公司2023-2025年EPS为0.74/0.97/1.10元（前值为0.90/1.16/1.46元），当前股价对应PE分别为34/26/23倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.61亿，根据现价换算的预测PE为24.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家。